把“老头乐”卖给美国人，135亿元身家“浙商三代”，又要开启新的IPO

在北美市场大受欢迎的“老头乐”制造商，正筹划新一轮的首次公开募股（IPO）。

根据港交所信息，浙江涛涛车业股份有限公司（SZ301345，以下简称涛涛车业）近期已通过港交所上市聆讯，中信证券担任独家保荐人。

涛涛车业是A股市场近年来的热门股票。当多家新能源汽车品牌陷入激烈竞争时，这家注册于浙江丽水市一个小县城的车企，通过外销俗称“老头乐”的电动低速车，在北美市场开辟了高利润、高增长的路径。2025年以来，其A股股价从约60元/股一路攀升至超过200元/股。

涛涛车业A股月K线走势

然而，从涛涛车业在港交所披露的聆讯后资料集中，《每日经济新闻》记者注意到，报告期内（2023年至2025年，及2026年前4个月），公司研发费用率偏低，资产负债比率显著上升，存货规模持续增长。涛涛车业的收入和净利润能否在贸易冲突加剧、市场竞争更趋激烈的环境下持续增长，仍有待观察。

“老头乐”贡献去年近五成收入

先看涛涛车业披露的核心财务数据。2023年至2025年，公司收入从21.44亿元增至39.41亿元，复合年增长率为35.6%；净利润从2.80亿元增至8.16亿元，复合年增长率达70.6%。

2025年以来涛涛车业季度营收

涛涛车业8月发布的中期业绩显示，今年上半年，公司营收27.51亿元，同比增长60.56%；归母净利润5.40亿元，同比增长57.94%。在制造业中，这是一份相当亮眼的增长报告。

今年上半年涛涛车业主要会计数据和财务指标

公司增长的核心动力来自一个被主流市场低估甚至忽视的品类——电动低速车，俗称“老头乐”。

2023年，涛涛车业电动低速车收入仅为7850万元，到2025年已飙升至19.57亿元，两年间增长近24倍，收入占比从3.7%上升至49.8%。弗若斯特沙利文数据显示，按2025年收入计算，涛涛车业以10.9%的市场份额位居全球电动低速车行业首位。

涛涛车业按产品划分的收入情况

这条增长曲线背后，站着一位“80后”浙商“富三代”——曹马涛。

民间常有“富不过三代”的说法，意指富三代在优越的物质条件下成长，容易失去进取心和生存能力，导致家族财富迅速消耗。但曹马涛不仅打破了这一“魔咒”，还让家族业务更上一层楼。

曹马涛出生于1984年。公开资料显示，其祖父曹桂成自20世纪70年代开始经商，通过家禽贸易、炉具加工销售积累财富。其父曹跃进则在2004年创立涛涛集团，将家族业务拓展至安全门和汽摩配领域。

作为家中独子，曹马涛并未坐享家族积累两代的财富，而是以“涛涛集团业务繁杂，不符合未来发展定位”为由，选择自主创业。

2006年，随父亲赴美考察期间，曹马涛敏锐地察觉到新能源车取代燃油车带来的变革机遇，但同时也清醒地认识到，自己和家族尚无能力与成熟车企正面竞争。于是，他将目光投向电动低速车。在他看来，美国的高尔夫球场和农场是电动低速车的天然应用场景，加上当时美国正推进节能政策，这个被主流车企忽视的细分领域蕴藏着巨大商机。

家族对曹马涛的想法表示支持。据报道，曹桂成认为孙子有梦想就必须支持，直接赠予曹马涛2850万元的创业启动金；曹跃进则把自己持有的25项专利、多条自动化生产线、技术团队等转让给涛涛车业。

2015年9月，涛涛车业正式成立。这一年，曹马涛仅31岁。

曹马涛，图片来源：涛涛车业

借助本地化生产规避关税壁垒

得到家族支持的曹马涛，展现出与父辈截然不同的商业视野。

一方面，曹马涛利用在美国积累的商超资源，使公司生产的“老头乐”成功进入全球最大零售连锁巨头沃尔玛及其他美国本土连锁商超。另一方面，他敏锐地意识到贸易壁垒的风险，早早开始筹划美国本土化运营和在东南亚建立工厂。

2023年3月，涛涛车业正式登陆深交所创业板，加速资本化进程。随后，如前所述，公司收入和净利润持续增长，曹马涛的个人财富也随之增加。在2025年胡润百富榜上，曹马涛以135亿元身家首次入围，位列第504名。

挑战也随之而来。2025年6月，美国在对原产于中国的低速个人交通工具作出的反倾销税和反补贴税裁定中，对包括涛涛车业在内的适用单独税率的企业，征收291.04%的反倾销税和41.14%的反补贴税。而涛涛车业的业绩高度依赖美国市场。据披露，2025年，公司超过97%的收入来自海外，其中美国是最大海外市场，贡献收入的82.8%。

涛涛车业按区域划分的收入来源

在美国关税政策出台前，曹马涛已未雨绸缪，积极筹划应对措施。公司自2024年8月起，将越南基地生产的大部分部件交由北美基地本地组装，北美基地的电动低速车月产能随后持续增长。2026年6月，北美基地单月生产超过8000辆电动低速车。受此影响，公司需缴纳美国关税的中国原产产品收入占比，从2024年的76.4%降至2026年前4个月的24.5%。

截至2026年4月底，涛涛车业现金及现金等价物约为9.40亿元，但公司需要持续加大本地化生产投入，这也是为何有媒体将此次涛涛车业H股募资形象地称为“搬家钱”。

涛涛车业现金流量表概要

聆讯后资料集显示，此次H股募资拟投向五大方向：扩大中国及海外生产设施，提升生产基础设施自动化、效率及本地化生产支持，包括扩建和升级中国生产设施、在泰国建设额外生产基地；丰富和扩充产品与服务组合；拓展全球销售与服务网络；偿还部分银行借款；补充营运资金。

值得一提的是，涛涛车业在外延扩张上也没有停歇。

2025年7月，涛涛车业在其微信公众号上先后发文称，与上海开普勒机器人有限公司、宇树科技签署战略合作协议。文章称，涛涛车业将与上海开普勒机器人有限公司在股权投资、机器人产品ODM（原始设计制造商）合作、联合研发、全球市场开拓等领域开展全方位战略合作；与宇树科技将在机器人北美等海外市场开拓、C端场景探索与产品二次开发销售、商业化落地等领域开展深度战略合作。

2025年研发费用率仅为3.1%

涛涛车业并非没有隐忧。

从财务报表看，涛涛车业的研发投入较低。2023年其研发费用率为4.1%，2025年降至3.1%，而到了2026年前4个月，这一数字继续下降至1.8%。这意味着，公司将更多利润留在了利润表，而非投向中长期技术储备。

涛涛车业收益表概要

面临原材料价格上涨、汇率波动等成本压力，涛涛车业已于2026年3月和4月对电动低速车产品进行两轮提价，但其2026年二季度业绩同比增速仍较一季度放缓。

此外，公司的速动比率从2023年末的3.16降至2026年4月末的0.99。

涛涛车业主要财务比率

同时，公司资产负债比率从2023年末的10.2%升至2026年4月末的27.6%。这表明公司杠杆水平大幅上升，财务风险和偿债压力加大。

更值得注意的是存货，从2023年末的7.15亿元大幅增至2026年4月末的18.17亿元，存货周转天数已从199天拉长至229天。一旦销售不及预期，存货减值压力将直接传导至利润表。

涛涛车业还带有浓厚的家族企业色彩。截至最后可行日期，曹马涛持有已发行股本总额约67.41%的权益，其胞妹曹侠淑持有约5.6%的权益，兄妹二人合计控制涛涛车业约73%的权益。家族绝对控股的优势是决策迅速，但代价是治理高度集中，中小股东可依赖的制衡机制有限。

据《每日经济新闻》在涛涛车业启动港交所IPO时的报道，涛涛车业因与涛涛集团的频繁关联，曾引发市场质疑。涛涛车业还曾因申领的出口许可证与实际出口货物不符、在托运的普通货物中夹带危险货物或将危险货物谎报为普通货物托运等行为，受到有关部门处罚。

针对上述问题，《每日经济新闻》记者于9月14日向涛涛车业方面发送了采访邮件，但截至发稿时，尚未收到回复。值得注意的是，今年会入口的电动低速车市场增长迅猛，但公司仍需应对多重挑战。

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本文来自微信公众号“每日经济新闻”，作者：李旭馗，编辑：何小桃 陈旭 杜波，校对：金冥羽，36氪经授权发布。